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每經熱評丨地方國企切莫無限制透支信用

每日經濟新聞 2020-11-17 08:56:46

每經評論員 任飛??

上周,一只超短期債券違約引發信用債市場恐慌,更牽連相關公募、理財產品受累,多項新發債券停止發行。永煤控股依托主營業務優勢,接連發債為非主業子公司“輸血”,儼然成為弱資質企業追加杠桿“債抵債”的保護傘。然而,這也使得類似國企的流動性日益枯竭。

盡管永煤控股已將“20永煤SCP003”的兌付利息3238.52萬元支付至應收固定收益產品付息兌付資金戶,債券本金也在籌措中,但依然難以挽回因實質違約造成的對公募基金、債券等的傷害,部分理財產品凈值短線跌幅超過10%。

目前看來,市場需要為有序打破剛兌創新機制辦法,包括有效的分擔工具和完善的債券違約風險處置機制。但與此同時,我們更需要反思和防范的是部分地方國企透支信用,迂回為旗下弱資質企業融資輸血。

自2014年“11超日債”違約打破我國信用債市場“剛兌”之后,隨后的幾年里債券違約事件激增。Wind數據顯示,截至2020年11月15日,違約債券余額已達4038.97億元,違約率1.06%;而2016年對應數字僅為438.24億元、0.19%;“11超日債”違約之前數據為0。

現實中,往往會出現母公司承擔融資角色再向子公司“輸血”的迂回救濟,而子公司的資產質量實在難以恭維。

“20永煤SCP003”就很典型,這份超短期融資券期限僅270天,首期發行金額約10億元,全部用于歸還發行人或子公司的有息負債。此前,“19永煤SCP007”“15永煤PPN002”分別到期,永煤控股也在今年11月2日公布了資產無償劃出和劃入的公告,這在外界看來已經是盤活資產并實現虧損資產出清的大利好,想不到“20永煤SCP003”卻在上周爆雷違約。

在業內看來,永煤在此時違約的原因主要有兩方面。第一,熊市債券融資難,而近期又面臨集中兌付壓力。永煤即使償還了10億元的“20永煤SCP003”,未來半年內還面臨著120億元債券的到期或回購。第二,煤價高點已過,整體處于震蕩行情,債權人下調了對煤企的預期,因此留給永煤騰挪的空間很小。供給側結構性改革以來,永煤未能剝離虧損的非煤業務,負重前行,寄希望于再融資,如今走向違約并不令人十分意外。

事實上,有關主體經營失準的信號早已出現,2017年至2019年,永煤煤炭銷量雖有增加,但占集團營收過半的非煤業務卻很艱難。企業本身資質較弱,再加上“債抵債”杠桿高企,兌付壓力進一步增加,債務擴張使得類似國企的流動性日益枯竭。

之前市場主體試圖對賭國企不會違約,但事實證明,“債抵債”游戲的風險,即便是專業機構也難以把控。在打破剛兌的路上,國企資質不再是“免死金牌”。一旦讓市場對國企信用債形成頑固的剛兌信仰,地方國企無限制透支信用,迂回為旗下弱資質企業融資輸血,占用大量資金的國企信用債無疑將成為金融市場的一顆定時炸彈。

不僅如此,國企資質信用債違約,還將導致短期內信用市場資金融通功能受限,融資難、融資貴等問題將會進一步凸顯。上周因永煤信用債違約,就引發了弱資質企業債券紛紛下跌,部分企業甚至取消了債券發行。如此種種,需要引起各方關注與警惕。

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